华西证券：给予华新水泥买入评级，最终目标价位24.32元

2022-03-31亚东证券股份有限美国公司戚舒扬,聪晾对华新石灰(600801)进行研究并释出了近期《石灰+经营范围放缓稳健，2022关注南中国弹性及骨料经营范围》，本报告对华新石灰计算出来买进打分，认为其目标价位为24.32元，当前股价为19.76元，预料飙升幅度为23.08%。

华新石灰(600801)

事件说明了。美国公司2021年解决问题营业收入324.6亿元，营业收入+10.6%，归母下同53.6亿元，营业收入-4.74%，近似于Q4收入100.1亿元，营业收入11.91%，归母下同18.0亿元，营业收入+12.08%。美国公司同时公告2022年，计划销售石灰熟料7446万吨，骨料7822万吨，钢制1807万方。

Q4从业人员供需要双弱，单价低开销承接。美国公司业绩符合我们预料。2021Q4，由于能耗管控以及长江实业施工单位疲软，石灰从业人员整体展现出供需要双弱局面，单价在Q4初期所得较大幅度飙升，但进入12同年下半段淡季后阻截幅度或多或少较大，同时煤价下降较快，侵蚀从业人员利润。根据调查报告信息测算，2021年美国公司石灰销量7014万吨，营业收入-1.7%，售价341元/吨，营业收入+13元/吨，吨开销229元/吨，阿达马ACP营业收入+26元/吨，吨丰臣氏112元/吨，阿达马ACP营业收入-13元/吨；近似于估算Q4销量营业收入下降20%以上，单价环比Q3飙升100元/吨以上，同时吨丰臣氏环比改善40元/吨以上。

非石灰经营范围放缓稳健，交易者石灰经营范围下滑。2021年，美国公司石灰+经营范围依然高增。根据调查报告信息，2021年，美国公司商混降低开销4380万方（+1670万方），骨料降低开销1.54亿吨（+0.99亿吨），钢制销量905万吨，营业收入+96.3%，骨料经营范围销量3497万吨，营业收入+51.7%，而骨料经营范围丰臣氏率依然65.6%当权，一定程度上交易者了美国公司石灰业绩的下滑。此外2021年，美国公司财务费用营业收入减少1.36亿元，实质性纹理了美国公司利润。

2022关注南中国弹性及骨料经营范围。我们认为长江实业端从政策底向基本面底的传导仍需要时间，H1石灰需要求和单价受压仍较大。但分区域而言，南中国单价相较于2021年同期仍有一定优势，同时我们比如说南中国2022年错峰生产总体挂钩，如果执行很差，南中国仍未来会展现单价弹性。此外，根据调查报告披露，美国公司10个骨料建设项目达产后，骨料降低开销将扩大至2.7亿吨，此外根据美国公司2022年计划，骨料、钢制经营范围仍将依然大幅提高式放缓，而由于骨料资源壁垒突出、营业额高，我们认为骨料经营范围也未来会视为美国公司放缓的新动能。

投资提议

调高石灰单价假设，调高骨料、钢制销量假设，近似于调高2022/2023年收入预见至375.8/415.6亿元（原：364.7/384.2亿元），但同时调高开销假设，近似于降至2022/2023年归母下同预见至63.7/74.1亿元（原：78.6/83.5亿元），降至EPS预见至3.04/3.53元（原：3.32/3.75元）。预定2024年收入456.8亿元，归母下同83.8亿元，2022-2024年EPS3.04/3.53/4.00元，近似于3同年30日19.3元收盘价6.36/5.46/4.83xPE。给予美国公司2022年8xPE，近似于降至目标价至24.32元（原：29.88元），维持“买进”打分。

风险提示

需要求不及预料，低开销于预料，系统性风险。

证券之亮网络连接根据近三年释出的研报信息计算，光大证券(601788)孙伟风研究员开发团队对该股研究比较深入，近三年预见准确度概率分布高95.6%，其预见2022年度归属下同为盈利59.94亿，根据飞鹰换算的预见PE为6.91。

当前盈利预见明细如下：

该股最近90同一时间总计15家政府部门计算出来打分，买进打分11家，会德丰打分4家；过去90同一时间政府部门目标均价为24.76。证券之亮净值分析工具标示出，华新石灰（600801）好美国公司打分为4亮，好单价打分为4亮，净值综合打分为4亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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